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易宪容:LPR何时可成为金融市场的基准利率?

易宪容易宪容 11月26日 11:08 发布于[财经杂谈]
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  易宪容,青岛大学经济学院教授,原中国社科院金融研究所金融发展室主任。

  可以说,从上个世纪90年代开始,中国金融市场的利率市场化改革一直在进行,但是直到现在为止,中国金融市场的利率与成熟的市场相比还是相差太远,尽管名称上会一样,但实质内容则是完全不是一个东西。比如早些时候中国央行的基准利率是商业银行一年期存贷款利率,而美联储的基准利率则货币市场隔夜拆借利率,两者完全不是一个概念。中国央行基准利率是直接给商业银行利率定价,而美联储的基准利率则是货币市场短期资金的价格并要通过传导机制最后到商业银行利率上。正因为中国央行基准利率不是真正的市场化利率,所以,这种机制容易扭曲金融市场价格,其对资源的配置功能自然减弱。不过,今年以来,中国央行看到这个问题,也看到了上海利率(Shibor)培育多年作用不大,所以提出了利率并轨,希望以此推动利率市场化改革再进一步。

  2019年8 月17日,中国央行发布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制公告。8月25日,中国人民银行发布公告,明确自10月8日起新发放的商业性个人住房贷款利率以 LPR为定价基准加点形成,推进贷款利率“两轨合一轨”。LPR定价机制改革后,在8月份首次报价,1年期LPR原来跌0.06厘,至4.25厘,5年期以上 LPR为4.85厘;至今有3个月,1年期LPR累计下降了0.16厘至4.15厘,5年期则下降了0.05厘至4.8厘,央行希望以此引导贷款利率下降,让低成本的资金流入小微企业及弱势产业,但实际的效果是十分有限的。单计8月和9月,1年期LPR降幅仅0.11厘,平均贷款利率在9月底为5.62厘,较6月底仅下降0.04厘。

  按照央行的货币政策报告,是希望完善商业银行LPR形成机制,通过 MPA考核等方式推动银行更多运用LPR,坚决打破银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限,疏通货币政策传导,推进贷款利率“两轨合一轨”,以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。健全央行政策利率体系,增强利率调控能力。可以说,央行的政策目标是非常得好,希望通过新的货币政策工具LPR改变现行扭曲了市场利率形成机制,并让中国金融市场利率形成机制不断成熟,以此来降低整个金融市场的融资成本,促进中国实体经济持续稳定发展。

  但是现实情况与政策目标相比还是相差较远。一是在中国当前金融市场的利率形成机制下,对国内的商业银行是最为有利的,中国银行业成为全球最赚钱的银行业。如果通过LPR让商业银行的贷款利率降低,改变现行利差水平及银行利益机制,肯定会损害国内商业银行业的利益,所以LPR是否会如中国央行所期望的那样不断降低,估计商业银行是不愿意的。

  二是中国央行引导金融市场的融资成本降低,希望让这些低成本的资金流入小微企业、流向弱势产业、流向实体经济,愿望是很好,但要达到效果并非易事。这些年来,中国央行统计报表一直在强调有多少资金流入实体经济,但实际的结果是流入房地产市场。本来按照国家统计局的报表,购买住房都是投资,既然购买住房是投资,流入房地产资金当然不是流入实体经济了。即使统计上可以把消费性住房购买为实体经济,但在没有明确的税收政策进行界定时,这种区分是十分困难的。所以,这些年来,中国央行一直在降低融资市场成本,希望让低成本的资金流入实体经济,但实际上更多地是流入房地产市场,吹大了中国一个巨大的房地产泡沫。可以说,如果没有商业银行的信用过度扩张,国内的房地产泡沫吹大是不可能的事情。而商业银行信用过度扩张与不断把利率推低有关。

  三是金融市场利率机制扭曲,还表现为目前中国金融市场的利率机制还存在管制下的利率(比如商业银行存贷款利率表现上是放开了、市场化了,但相应的监管部门仍然可以用口头指导方式让其利率在什么水平上)、准市场化的利率(对商业银行贷款规模限制来影响价格水平)、市场化的利率(货币市场利率)、正规市场之外影子银行的利率等。由于这些利率的价格水平相差较大,这不仅造成市场的利率形成机制严重扭曲,也自然会形成巨大的寻租空间。

  四是巨大的利率寻租空间不仅让中国银行业以市场的合法的方式成了最赚钱的行业,也让国内商业银行各级的主事者都可轻易牟取大利,而且层级越高其牟利越是大。最近披露出来的不少银行业的大案要案(如华融的赖小民、工商银行上海分行、吉林银行、恒丰银行等)贪污额极大,就在于中国金融业为国有占主导,这些中国银行业的主事者们如中国政府一样具有无限大的权力,而且其无限大权力很难监督。而这种无限大的权力主要表现就在于主事者掌握融资成本低的资金,用这些低成本的资金来攫取个人利益。所以,国有占主导的中国金融业,具有绝对权力的金融机构主事者,这些根本上的制度不改革,低成本的资金是否真正的流入实体经济是不确定的。

  所以,推进贷款利率“两轨合一轨”,并让LPR成为逐渐成为中国金融市场的基准利率,中国央行的愿望是很好,但是要达其目标并非易事,央行在尝试,有可能同样走到上海利率之路上。因为,由目前的一年期存贷款为基准利率切换到LPR并不存在一条理论逻辑及市场的路径。(文章转自宪容易的博客)

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