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山东上市公司经营绩效研究

孙国茂孙国茂 2016-06-17 16:50 发布于[财经杂谈]
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  2015年,受国内外诸多因素影响,我国经济稳中趋缓。新常态下,我国经济运行的下行压力持续加大,但仍保持在合理区间内。全年实现GDP达676708亿元,比上年增长6.9%。其中,广东、江苏、山东、浙江GDP分别为72812.55亿元、70116.40亿元、63002.30亿元、42886亿元,分列各省GDP排名的前四位。作为经济大省,2015年山东GDP增长了8%,占全国GDP的9.31%,在全国排位第三。与广东、江苏相比存在一定差距。

  2015年,国际金融市场受全球经济复苏缓慢、美联储货币政策调整预期变化等影响,整体波动性上升。作为国际金融市场的组成部分,2015年,我国证券市场也经历了大上大下的剧烈波动,但总体保持较快发展。截至2015年底,全国A股上市公司共计2808家,其中广东421家,浙江298家,江苏275家,山东160家,四省上市公司数量占全国的41.09%。2015年,山东160家上市公司数量占到全国的5.69%;总市值19151.47亿元,占全国A股上市公司总市值的3.38%;主营业务收入为9166.08亿元,占比3.12%;实现净利润502.06亿元,占比1.90%。山东经济增长迅速,但山东A股上市公司与经济发展整体实力不匹配,公司数量、市值排名等与广东、江苏、浙江三省相比较存在一定差距,成为制约我省经济转型和快速发展乃至赶超的重要因素。

   1. 2015年四省上市公司整体情况

  2015年,我国经济延续中高速增长态势。在面临许多困难情况下,各地仍然实现了较大发展。2015年,全国GDP排行前四位的广东、江苏、山东、浙江四省GDP合计248817.25亿元,占全国GDP总量的36.77%,其中广东省占比10.76%,江苏占比10.36%,山东9.31%,浙江占比6.34%。四省相对其它省市自治区经济发展水平较高,具有带动作用,对全国的经济发展有较大的影响,证券市场的发展也处于领先地位。广东作为2015年GDP排名第一的省份,不仅在经济总体情况上处在领先地位,上市公司数量在全国的排名中也较为突出,占比达到了14.99%。山东上市公司与之差距比较大,但也为今后的发展提供了空间。

   1.1 2015年全国A股上市公司各指标情况

  截至2015年底,全国A股上市公司总资产为1724122.74亿元;净资产为264120.53 亿元;总市值达到567279.84亿元;流通市值为529645.77 亿元;主营业务收入为293326.82亿元;利润总额为34545.16亿元;实现净利润26448.22亿元。上市公司属性中民营企业占比较高,达到了55.91%;集体企业数量最少,占比仅为0.68%。分析全国A股上市公司所属行业可发现,化工行业的上市公司家数最多。

      1.2 主营业务收入情况

  主营业务收入是企业从事某种主要生产、经营活动的营业收入,能够反映上市公司的经营情况,以及主要从事的生产项目的收入情况。

  广东2015年A股上市公司主营业务收入为35861.28亿元,全国占比最高,达到12.23%,相对其它地区具有绝对领先优势。江苏作为经济快速发展的地区,上市公司主营业务收入在2015年达到11433.14亿元,虽然上市公司家数不及浙江,但是主营业务收入超过后者。浙江实现主营业务收入11332.33 亿元,占全国A股上市公司主营业务收入的3.86%。从主营业务收入来分析,山东上市公司相对较少,与广东相比,仅为广东的1/4。2015年山东A股上市公司实现主营业务收入9166.08亿元,占全国主营业务收入的3.12%,占全省GDP的14.55%。

  从公司属性来分析,中央国有企业最高,实现主营业务收入140199.65亿元。广东主营业务收入占比最高为公众企业,江苏、浙江占比最高均为民营企业。山东集体企业表现较为突出,而广东、江苏、浙江在集体企业主营业务收入上则相对处于劣势。截至2015年底广东没有集体企业在A股上市。山东主营业务收入最高的是地方国有企业,占上市公司主营业务总收入的50.85%;

  从行业分布来看,全国主营业务收入最高的行业为银行。广东为非银金融,江苏和浙江主营业务收入最高的行业均为商业贸易,其中江苏的苏宁云商和浙江的物产中大表现较为突出,分别实现主营业务收入1355.47亿元和1823.60亿元。山东主营业务收入最高的是家用电器行业,占全部上市公司主营业务总收入的14.25%,以青岛海尔和海信电器作为龙头,带动了行业整体发展。值得注意的是,根据申万一级行业分类,山东并没有银行与休闲服务类上市公司,相关领域A股上市公司仍是空白,但从全国来看,银行的主营业务收入最多。

  1.3 总市值与流通市值

  截至2015年底,广东作为四省上市公司最多的地区,在总市值上具有一定的优势,广东上市公司总市值达到88130.57亿元 ,占全国总市值15.54% ;流通市值为82364.67 亿元,全国占比15.55%。江苏省近年来经济发展较为迅速,GDP在全国位居第二位,仅次于广东省。江苏2015上市公司总市值达到36698.72亿元,全国占比6.47%;流通市值为36214.50亿元,占比达6.84%;浙江上市公司总市值为41222.97亿元,全国占比为7.27%;流通市值41199.14亿元,全国占比7.78%。山东上市公司总市值达到19151.47亿元,占全国A股上市公司总市值的3.38%;流通市值18615.78亿元,占全国流通市值的3.23%。从总市值与流通市值对应数据可以看出,山东上市公司规模相对其它省份仍存在差距。

  总市值作为一项分析指标,在公司属性分类及行业分布上具有重要意义。截至2015年底,各地区总市值最多的均为民营企业,其中,浙江民营企业总市值占比最高。全国总市值中民营企业最为突出,其次是中央国有企业和地方国有企业。广东总市值占比较大的为民营企业和公众企业,江苏总市值表现较为突出的也是民营企业,占比达到63.74%,浙江民营企业总市值占比高达74.82%。山东占比较高的为民营企业,达52.33%。

  从行业分类来看,全国总市值排名最高的为银行业,非银金融及化工分列二三位。广东上市公司总市值分行业看,非银金融及房地产排前两位,占据广东上市公司总市值的25.84%;江苏位列前三位的行业分别为机械设备、化工、电子设备;浙江行业市值分布较为均衡,较为突出的是计算机作为新兴行业发展较为迅速,排在第二位,仅次于化工行业。山东总市值占比最大的是化工行业,占比达15.98%,医药生物也得到较快的发展,东阿阿胶作为行业龙头起到了积极的带动作用。

   1.4 利润总额与净利润

  广东在上市公司数量及规模上的优势继续延续,2015年上市公司实现利润总额为5254.29亿元,在全国上市公司利润总额中的占比为15.21%;净利润4037.96亿元,占比达到15.27%,超出其它三省10个百分点以上,以绝对优势排在四省首位;江苏实现利润总额956.31亿元,落后于广东和浙江,占全国A股上市公司利润总额的2.77%;浙江虽然在经济总量上排名在江苏和山东之后,但是在上市公司盈利能力上实现反超,2015年利润总额超江苏102.87亿元,超山东403.06亿元,净利润占比也超过江苏、山东两省。山东2015年A股上市公司实现利润总额为656.12亿元,占全国利润总额的1.90%;净利润为502.06亿元,占全国净利润总额的1.90%。

  2015年,全国A股上市公司净利润达到26448.22亿元,广东为4037.96亿元,江苏为738.79亿元,浙江为854.09亿元。

  从公司属性来看,全国净利润主要集中在中央国有企业。广东占比最高的是公众企业,江苏净利润占比较高的是民营企业,浙江也为民营企业,占比高达60.03%。从净利润指标发现,山东公众企业上市公司发展仍为短板,民营企业盈利能力相对较低。山东净利润额出现下降,主要集中在地方国有企业、中央国有企业和民营企业,其中地方国有企业净利润占比高达35.31%,值得关注的是公众企业净利润为负。

  各行业净利润分布存在一定差异,全国占比最高的为银行,其次是非银金融和公用事业。广东和江苏都是非银金融行业占比最高,广东非银金融突破1000亿元大关,中国平安是广东同行业内净利润最高的企业;浙江净利润占比最高的为计算机行业,其次是公用事业以及纺织服装,但是前三的行业中均未突破100亿。山东2015年净利润占比最高的行业为公用事业,达到了106.16亿元,成为山东唯一一个净利润突破100亿的行业。

   1.5 总资产与净资产

  总资产在一定程度上反映企业的经营规模,净资产即所有者权益能够反映上市公司的经营情况。2015年,广东上市公司总资产191135.61亿元,占全国的11.09%,四地区中占比最高且与其它省份相比具有绝对优势;净资产达到30893.49亿元,占比超过10%。江苏总资产达到30943.69亿元,净资产达到9283.24亿元。浙江总资产为25121.20亿元,落后于广东和江苏,但是净资产领先江苏。2015年,山东上市公司总资产达到15666.98亿元,净资产达到6675.97亿元。

  按照公司属性来看,全国净资产最高的是中央国有企业,占比达47.07%。广东净资产最高的是公众企业,达到13766.82亿元;江苏和浙江均为民营企业。山东净资产主要集中在地方国有企业和民营企业,均突破2000亿元。

  再从行业分布来看,全国净资产前三的分别是银行、采掘、非银金融,银行净资产达到86986.48亿元。广东非银金融以7384.53亿元的净资产排名第一;江苏前三的行业为非银金融、机械设备、化工;浙江排行最高的行业跟山东同为化工行业,但是净资产方面高出山东283.36亿元,公用事业和纺织服装类分列第二位和第三位。山东净资产排行前三的行业为化工、汽车、公用事业,其中化工行业的净资产达到了849.24亿元,以较高的优势领先其它行业。

  2. 四省上市公司主要指标分析

  山东作为经济大省,近年来在经济总量和证券市场建设方面都取得了显著成绩。但是,与广东、江苏、浙江三省相比,仍有不小差距。下面我们从证券化率、净资产收益率、销售净利润率三方面来对比分析四省之间的差异。

   2.1 证券化率近年稳步提升,山东整体严重偏低

  证券化率是指上市公司市值占GDP的比例,是衡量证券市场发展规模的重要指标。证券化率高低能够体现区域对证券市场的利用效率,也能够体现各区域证券市场发展的程度及发展潜力。证券化率主要受上司公司市值和各区域GDP的影响,同时也受制于宏观经济政策以及金融体制等。

   2.1.1 山东证券化率明显偏低

  我国证券市场起步相对较晚,早期证券化率处在较低的水平。经过20多年的发展和各方努力,全国证券化率总体呈上升趋势。2013年至2015年,全国证券化率分别为 46.16%、64.50%和83.83%,证券化率的上升从一个侧面表明了证券市场在国民经济发展中的重要性。

  从四省来看,广东在2013至2015年间证券化率一直较高,并在2015年达到121.04%,说明广东证券市场利用效率较高,同时企业融资成本也较低,突出了证券市场在区域经济发展中的重要地位,也是资本市场不断壮大的有力证明。山东经济发展与总量大多数时间落后于江苏,山东以工业发展为主线,而江苏由于始终保持先进的商业理念,有效带动了地区经济发展。结合证券市场发展来看,近年来江苏在证券化率上一直领先山东,江苏A股上市公司数量和规模上也有一定的优势,其中民营企业家数占比达到70.55%,总市值民营企业占比达63.74%。而山东民营企业占比为61.25%,总市值占比为52.33%。说明山东上市公司没能实现持续利用证券市场来增加市值,对证券市场的利用程度相对较低。浙江虽然在全国GDP排名上位列第四,但是上市公司数量和市值都远超江苏和山东,2015年浙江证券化率达到96.12%,仅次于广东。由于受历史发展与地域文化差异的影响,浙江在商品贸易上具有一定的优势,金融机构数量的持续增长也有效地刺激了企业的发展,同时也带动了全民投资。浙江证券市场的繁荣在全国都处在重要地位,加之浙江企业具有商业敏感性,不断追求创新,不断利用证券市场带动自身发展。近三年浙江证券化率的递增态势,说明证券市场得到较快发展,相关上市公司通过对资金的有效利用实现了市值的增长,提升了证券化率。

  相对经济快速发展时期的泡沫,目前A股市场基本回归到合理范围。比较来看,山东在四省中的证券化率最低,2013至2015年依次为18.21%、21.26%、30.40%,不仅远远低于广东和浙江,也低于江苏,更低于全国83.83%的平均水平。因此,如何利用好证券市场,尽快提高直接融资比重特别是股票融资比重、降低企业融资成本成为山东省证券工作未来发展的主方向。

  2.1.2 证券市场利用程度不足,新兴产业总市值偏低

  与全国证券化率以及其它三省证券化程度相比,山东仍然有较大上升空间。提高证券市场的利用率,为企业发展提供良好资金使用环境成为首要任务。在各地区之间观念文化的差异下,证券化率较低也体现了山东儒家思想的影响较为深远,对于商业欠缺敏感性。同时通过市值的分布可以看出山东由于长期受到能源、化工等行业的投资,致使目前化工行业上市公司市值占比较为突出,新兴产业占比相对较低。广东计算机行业2015年总市值占比7.59%,浙江为7.44%,江苏为0.86%,山东为3.37%,全国计算机行业市值占比为5.02%。虽然山东相对江苏有较大的优势,但在全国行业占比之下,仍需持续完善计算机行业的全面发展,加快证券化的脚步,促进新兴产业的发展。

   2.2 山东净资产收益率下降

   2.2.1 四省2013-2015年净资产收益率对比

  在2013至2015年间,广东无论是从GDP、上市公司数量,还是从净利润、所有者权益方面均领先于全国及其他省市。从净资产收益率来看,2013、2014年四省的排名一直是广东>浙江>山东>江苏,但是2015年江苏超过了山东。主要原因是报告期内,山东在股份增发等原因导致的所有者权益前提下,净利润出现了整体下滑;而江苏2015年实现净利润738.79亿元,同比增幅19.25%,抵消了大部分由于再融资导致的所有者权益的增加。

  2015年除广东的净资产收益率较去年增加外,江苏、浙江、山东甚至是全国均出现不同程度的下降,山东降幅最多,下降了2.07个百分点,降幅20.41%,主要原因是山东2015年实现净利润502.06亿元,较2014年减少了48.16亿元,降幅8.75%,为四省中唯一负增长的省市,并且所有者权益增加了14.65%。再来对比一下广东,2015年报告期内,其净利润高达4037.96亿元,较2014年增长了26.33%,高于所有者权益的增幅,最终导致净资产收益率增加了0.54个百分点,增幅3.92%。

  按照杜邦分析,净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率,广东、江苏、浙江、山东近3年来各指标整体变化不大,总体来看,山东的净利润率(净利润/营业收入)、杠杆比率(总资产/净资产)水平最低,资金周转率(营业收入/总资产)最强。较低的财务杠杆比率体现出山东企业经营方面相对保守,发行企业债、优先股等的债务筹资方式利用率低。

  从各省资产负债率也能看出山东的财务杠杆比率相对降低,说明企业举债经营能力不足,结其较高的资金利用率(资金周转率高),举债利息低于净利润率时,举债经营会有更好的收益。

    2.2.2 2013-2015年山东A股上市公司净资产收益率分布

  山东160家A股上市公司2015年整体净资产收益率为8.07%,较2014年降幅20.41%,较2013年降幅16.55%。此外,2015年净资产收益率低于1.75%合计36家,比2014年多7家,比2013年多13家,也就是说2015年出现了更多的上市公司净资产收益率跑不过银行的一年期定期存款。

  从净资产收益率的分布来看,2014年上市公司的净资产收益率主要分布在5%~10%之间,而2015年有部分公司下滑到1.75%~5%。

  从2015年报数据来看,山东160家上市公司的净资产收益率(ROE)大于1.75%的(一年期定期存款利息)有124家,占比77.5%。从个股来看,两市仅62家鲁股净资产收益率实现了同比增长,占比38.75%,其中增长最多是今年的摘帽企业恒天海龙(000677)增加了140.20个百分点。另外98家企业净资产收益率均出现不同程度的降低,其中,落差超过10个百分点的有21家,占比21.43%,这些公司所在行业多为机械设备、农林牧渔、采掘等传统行业。园城黄金(600766)、恒顺众昇(300208)、东阿阿胶(000423)、中通客车(000957)、豪迈科技(002595)、恒天海龙(000677)、金雷风电(300443)、华电国际(600027)、康欣新材(60076)9家上市公司净资产收益率超过20%。园城黄金(600766)净资产收益率达到35.77%,为我省A股上市公司2015年度最会给股东创造价值的公司。

  2.2.3 2015年山东A股上市公司中央国有企业净资产收益率最高

  山东上市公司中有10家为中央国有企业,7家净资产收益率较去年有所下降,占比70%,下降最多的是*ST黑豹(600760)、龙源技术(600579),较去年均出现超过100%的下跌幅度。万润股份(0002643)、*ST济柴(000617)、东阿阿胶(000423)逆势收涨。

  总的来看,中央国有企业2014年实现净利润为91.55亿元,2015年这一数据为122.07亿元,增涨了33.33%,而同期所有者权益增幅为23.89%,最终导致净资产收益率增幅7.62%。而其余各所有制的净利润增幅均赶不上所有者权益增幅。集体所有制的两家上市公司青岛海尔(600690)、张裕A(000869)净资产收益率均低于去年。

  对比数据及趋势走势图发现,第一,2015年除中央国有企业外,其他形式的所有制的净资产收益率均呈下降趋势;第二,一改往年集体制企业净资产收益率最高,2015年中央国有企业夺冠;第三,集体制企业净资产收益率近3年来呈加速下降趋势。

    2.2.4 战略新兴行业净资产收益率高

  对比2013年至2015年各行业的净资产收益率发现,横向来看,山东A股上市公司各行业净资产收益率近三年来走势基本一致;纵向来看,受宏观经济环境影响各行业净资收益率均呈现逐年下降态势。

  从申万一级行业来看,2015年净资产收益率较高的行业主要集中在公用事业、通信、家用电器、计算机等战略新兴行业,该类行业有较高的技术含量和附加值。以公用事业行业的两家上市公司华电国际(600027)、新能泰山(000720)来看,两公司均属于公用事业-电力行业,利用燃气、水力、风力、生物质能和太阳能等新能源发电,建大容量,高效率,环境友好型机组成为新的利润突破点,银河证券认为,电力行业正在进行复杂的市场化改革和体制改革,面临的环境是复杂的,整体资产在未来两年或面临价格重估。综合与国防军工行业已经在2014和2015连续两年出现收益率为负,2015年国防军工净资产收益率超过-50%。

  2.2.5 山东净资产收益率特点

  (1)2015年超6成上市公司净资产收益率出现下滑

  数据显示2015年超6成的上市公司经资产收益率出现下滑,最直接的原因是公司净利润的减少和所有者权益的增加,其中所有者权益增加与上市公司的股份增发有关,数据显示2014年有20家上市公司增发融资203.18亿元,2015年有30家公司增发融资382.6亿元,增涨了88.31%。数据显示,2015年山东A股上市公司所有者权益累计为6220.12亿元,2015年这一数据为5425.34亿元,增幅14.65%。

  2015山东A股上市公司实现净利润502.06亿元,2014年这一数据位550.22亿元,降幅超过8%。在去年经济环境不佳的背景下,受“节能、减排”及去产能影响,一些传统行业出现了减产、限产、停产的现象,以ST江泉(600212)为例,主营业务包含电力 、建筑陶瓷 、铁路运输 、木材按四大类,按照《临沂市中心城区工业企业“退城进园”实施方案》及《临沂市大气污染防治攻坚三年行动实施方案(2015-2017年)》要求,其主要原材料供应商临沂烨华焦化有限公司及临沂江鑫钢铁有限公司需要关闭部分产能,由于获得能源受限,公司定于2015年3月12日起对公司下属热电、建陶企业进行停产。同时,江泉实业铁路运营公司也因其客户受上述环保政策影响可能导致未来运量不足,影响江泉实业未来盈利能力。最终导致公司2015年度的营业收入2.72亿元,同比下降59.15%,净利润亏损3.4亿元,同比下降1915.20%。

   (2)传统行业净资产收益率较低

  国防军工、综合、钢铁、采掘、机械设备、农林牧渔等传统行业依然是净资产收益率较低的行业。以国防军工行业上市公司*ST黑豹(600760)为例,公司主要经营低速载货汽车 、专用车及零部件的生产和销售。其中,专用车产业以中低端产品制造为主,范围集中于物流运输类和工程类专用车,而与民生相关的城市生活服务类专用车、高技术高附加值的产品明显不足;零部件业务、研发业务和汽车增值服务业务尚处于起步阶段,使得产业抗击外部风险的能力相对较弱。同时,由于处于传统行业,受宏观经济持续下行、国四排放标准影响,公司产品销量持续下滑,2015年营业收入16.97亿元,同比下降32.89%,净利润亏损2.21亿元,较上期下降56.89%。

  2.3 销售净利润率

  2015年,山东A股上市公司实现净利润502.06亿元,同比减少8.00%,销售净利润率5.48%,同比减少7.94%。与广东、江苏、浙江等发达省份相比,山东上市公司销售净利润率明显偏低,而且行业分化严重,2015年销售净利润率最高的非银金融行业与销售净利润率最低的综合行业有243.2%的差距。山东各行业A股上市公司销售净利润率的分化也比较固定,非银金融、公用事业、交通运输等垄断性行业销售净利润率始终排在前几位,而钢铁等夕阳产业近年来销售净利润率持续垫底。

  2.3.1 A股上市公司销售净利润率增长速度逐年放缓

  2015年A股上市公司实现净利润2.64万亿元,同比增长3.34%,A股上市公司整体销售净利润率为9.02%,同比增长0.87%。

  整体来看,2012-2015年A股上市公司销售净利润率逐年增长,从2012年的8.51%增长到2015年的9.02%;但增长速度逐年放缓,2013年A股上市公司销售净利润率同比增长4.74%,而2015年同比增长率仅为0.87%。这表明近年来上市公司经营状况日益艰难。

   2.3.2 与广东、江苏、浙江比较,山东A股上市公司销售净利润率较低

  2015年,广东A股上市公司实现净利润4038.18亿元,同比增长31.53%,销售净利润率为11.26%,同比增长9.58%。从2012年至2015年,广东A股上市公司销售净利润率逐年增长,且增长速度也总体呈加快趋势。2013年广东A股上市公司销售净利润率增长率为8.00%,2015年广东A股上市公司销售净利润率增长率为9.58%,广东A股上市公司销售净利润率也从2012年的9.41%增长到2015年的11.26%。虽然受到经济衰退影响,2014年广东A股上市公司销售净利润率增长率一度低至1.14%,但整体而言,广东上市公司仍然体现出了强大的盈利能力。

  2015年,江苏A股上市公司实现净利润738.79亿元,同比增长28.39%,2015年销售净利润率为6.46%,同比增长11.89%。整体来看,2012年-2015年江苏A股上市公司销售净利润率呈增长态势,从2012年的5.82%增长到2015年的6.46%,销售净利润率增长率也呈现出增长态势,销售净利润率增长率从2013年的-3.41%增长到2015年的11.89%。这体现出江苏上市公司在严峻的经济形势面前不断提高经营能力,获利水平得到了提升。

  2015年,浙江A股上市公司实现净利润854.09亿元,同比增长17.31%,2015年销售净利润率为7.54%,同比减少6.20%。从2012年至2015年,浙江A股上市公司销售净利润率呈先增加后减少趋势,销售净利润率增长率从2013年的10.51%减少到2015年的-6.20%。浙江企业普遍规模较小,外向型企业多,且负债率较高,受严峻经济形势影响较为明显。从各省比较情况来看,2012年-2015年山东A股上市公司销售净利润率持续低于广东、江苏、浙江同期水平,与销售净利润率最高的广东省相比差距更是巨大。

  2015年,山东A股上市公司实现净利润502.06亿元,同比减少8.00%,销售净利润率5.48%,同比减少7.94%。从趋势来看2012年至2014年,山东销售净利润率均呈现上升趋势,但是2015年却同比下降,从5.95%下降至5.48%,仅高于2013年0.1个百分点。同时,近年来山东相对其它地区之间整体销售净利润率偏低。

  从山东A股上市公司销售净利润率增长率来看,2014年增长率最大,达到了10.53%,是2013年增长率的两倍左右,然而2015年由于销售净资产收益率本身下降,导致增长率为负值,达到了-7.94%。

   2.3.3 2015年山东A股上市公司销售净利润公用事业跻身前三

  2015年广东各行业A股上市公司销售净利润率最高的3个行业为银行(26.8%)、休闲服务(23.6%)和非银金融(16.4%),销售净利润率最低的3个行业为商业贸易(2.2%)、国防军工(0.7%)和钢铁(23.3%)。

  综合来看,2012年至2015年广东A股上市公司净利润率较高的行业为银行、休闲、房地产和非银金融,销售净利润率较低的行业为国防军工、钢铁和农林牧渔。值得注意的是,2014年广东休闲服务行业上市公司净利润率非常低,主要原因在于全新好和*ST新都当年分别亏损0.3338亿元和4.4953亿元所致。

  2015年江苏各行业A股上市公司销售净利润率最高的3个行业为非银金融(40.9%)、银行(30.9%)和食品饮料(30.9%),销售净利润率最低的3个行业为采掘(0.0%)、钢铁(-7.2%)和国防军工(-79.4%)。

  2012年至2015年江苏A股上市公司净利润率较高的行业为非银金融、银行、食品饮料、商业贸易、传媒等,净利润率较低的行业为采掘、国防军工、钢铁等。江苏省食品饮料行业销售净利润率非常高,该行业江苏上市公司有4家,其中洋河股份净利润占该行业95%以上。洋河股份主要产品包括洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、洋河大曲和双沟大曲等,2015年公司净利润高达53.65亿元。江苏A股上市公司行业净利润率分化情况说明:一、金融行业和白酒行业利润回报丰厚;二、钢铁、采掘等夕阳行业继续转型升级。

  2015年浙江各行业A股上市公司销售净利润率最高的3个行业为休闲服务(38.1%)、银行(33.6%)和公用事业(19.8%),销售净利润率最低的3个行业为商业贸易(2.2%)、国防军工(1.4%)和钢铁(-3.9%)。

  综合来看,从2012年至2015年浙江A股上市公司销售净利润率较高的行业包括休闲服务、银行、计算机、公用事业等,销售净利润率较低的行业包括国防军工、钢铁、农林牧渔、商业贸易等。浙江休闲服务行业上市公司仅有宋城演艺1家,公司2015年净利润6.31亿元,公司主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营。浙江A股上市公司行业净利润率分化情况说明:一、文化产业具有巨大发展前景;二、银行业利润丰厚;三、计算机等新兴行业方兴未艾;四、电力为主的公用事业行业利润巨大;五、钢铁等夕阳行业亟待转型升级。

  按照申万行业分类,根据wind数据2015年山东A股上市公司销售净利润率最高的3个行业为非银金融(118.1%)、交通运输(15.5%)和公用事业(14.3%),销售净利润率最低的3个行业为钢铁(0.0%)、国防军工(-20.0%)和综合(-125.1%),最高的非银金融行业与最低的综合行业差距高达243.2%。整体来看,2015年山东A股上市公司销售净利润率绝大部分位于1%到9%的区间。

  2014年山东A股上市公司销售净利润率最高的3个行业为非银金融(132.5%)、交通运输(18.5%)和电子(12.3%),销售净利润率最低的3个行业为钢铁(-2.4%)、综合(-2.5%)和国防军工(-6.8%)。

  2013年山东各行业A股上市公司销售净利润率最高的3个行业为非银金融(96.1%)、交通运输(20.5%)和电子(12.3%),销售净利润率最低的3个行业为采掘(1.7%)、国防军工(1.3%)和钢铁(0.4%)。

  综合来看,从2012年至2015年非银金融、交通运输、电子等行业的销售净利润率始终较高,而钢铁和国防军工等行业销售净利润屡始终偏低、甚至为负。目前山东非银金融上市公司仅有鲁信创投1家,2015年鲁信创投投资收益近6亿元,交通运输行业有山东高速、日照港、渤海轮渡、恒通股份和瑞茂通等5家上市公司,电子行业上市公司有歌尔声学、东软载波、共达电声和合力泰4家上市公司。钢铁行业上市公司包括山东钢铁和鲁银投资2家,国防军工行业上市公司为*ST黑豹。综合行业上市公司为*ST江泉,公司主营业务为发电业务、铁路专用线运输业务、建筑陶瓷业务、木材贸易业务,2015年公司亏损3.4亿元。

  山东A股上市公司销售净利润率的行业两极分化表明:一、电子产业等新兴行业发展潜力巨大;二、交通运输等垄断行业利润丰厚;三、钢铁等夕阳行业受经济周期影响大,需要尽快转型,提升产品品质和生产效率。

  通过比较可以发现,2015年山东A股上市公司销售净利润率两极分化现象比广东、江苏、浙江等省都要严重,销售净利润率最高的非银金融为118.1%,最低的综合行业为-125.1%。此外,2015年山东省A股上市公司销售净利润率较高的前3个行业均为国有资本集中的垄断性行业,而广东、浙江的休闲服务行业和江苏的食品饮料行业都属于民营企业主导。从亏损严重的行业来看,各省情况类似,集中在钢铁、国防军工等行业。

   2.3.4 按上市公司属性分析四省销售净利润率

  2012-2015年广东各所有制形式A股上市公司销售净利润率情况如下表所示。从表中可以看出,2012年以来,地方国有企业、外资企业、中央国有企业和民营企业销售净利润率均有显著提升,其他所有制形式企业销售净利润率2015年大幅下将。其中地方国有企业销售净利润率上升趋势稳定,外资企业2015年销售净利润率涨幅最大,而公众企业销售净利润比较稳定。

  2012-2015年江苏各所有制形式A股上市公司销售净利润率情况如下图所示,可见2015年江苏各所有制形式A股上市公司销售净利润率都有所提升,其中公众企业和地方国有企业最高,公众企业销售净利润率涨幅最大,地方国有企业销售净利润率比较稳定。不同于山东和广东,江苏外资企业销售净利润率较低。

  2012-2015年浙江各所有制形式A股上市公司销售净利润率情况如下图所示,可见浙江与江苏的情况存在类似之处,同样是公众企业和中央国有企业销售净利润率较高,而外资企业相对较低。浙江公众企业销售净利润率最高而且相对稳定,地方国有企业销售净利润最低而且2015年出现下滑。

  相比广东、江苏、浙江等省份,山东A股上市公司销售净利润率偏低,中央国有企业销售净利润率最高;山东地方国有企业销售净利润偏低,而且变动较大,显示出经营的不稳定;公众企业销售净利润率与其它三省差距太大,而且2015年经营情况较差。相比江苏、浙江,山东外资企业经营状况相对较好。

  2.3.5 山东上市公司销售净利润率的特点

  通过比较可以发现,我省A股上市公司与其他沿海发达省份销售净利润率方面的差距主要体现在整体水平偏低、公众企业盈利能力不突出、地方国企经营不稳定且盈利能力低下。

  (1)2015年销售净利润率负增长

  2012年至2015年,山东A股上市公司销售净利润率最高值为2014年的5.95%,同年销售净利润率增长率为10.53%。山东A股上市公司中机械、化工等传统行业企业较多,受经济环境低迷的影响较大,因而2015年净利润和销售净利润率出现负增长。

   (2)行业分化明显且比较固定

  从2012年到2014年,在山东A股上市公司销售净利润率行业分布中,前三名均是非银金融、交通运输、电子,只有在2015年公用事业以14.3%挤进前三。在行业排行中,销售净利润率分化较为明显,并且出现比较固定的趋势。

  (3)地方国有企业和公众企业发展滞后

  从所有制形式来看,山东各所有制形式A股上市公司与广东、江苏、浙江等省份相比,表现出如下特征:一是,中央国有企业销售净利润率比其它所有制形式A股上市公司销售净利润率高;二是,外资企业销售净利润率相比其它所有制形式A股上市公司销售净利润率高,而且稳定;三是,地方国企销售净利润率低,而且经营不稳定;四是公众企业销售净利润率与其它省份相比差距明显。

  2012至2015年山东各所有制形式A股上市公司销售净利润率变动情况为中央国有企业销售净利润率增长迅速,外资企业销售净利润率相对稳定,集体企业、公众企业、民营企业和其他所有制企业销售净利润率2015年大幅下滑,地方国有企业销售净利润率变动很大,可能是经营不稳定造成的,近年来销售净利润率增长明显。目前中央国有企业销售净利润率最高,而公众企业亏损较为严重。

   3. 发展山东证券市场的建议

   3.1 积极运用证券市场提高我省的证券化率

  证券市场不仅是投、融资的有效手段,也是经济发展的活力源泉,增强证券市场的利用率对山东经济发展有着重要意义。山东证券化率在上市公司市值上反映出山东证券市场的现状,也反映出企业对证券市场的利用效率。针对山东证券化程度相对较低,增速较慢的现实情况,应从培育投、融资主体开始,积极发挥区域优势,以上市公司为龙头借助证券市场实现全面发展。注重新兴产业,以浪潮信息、歌尔声学为导向,布局计算机、电子大行业,引导涉及虚拟现实、云计算、无人驾驶等持续热点概念企业,注重培育自有品牌,实现多行业均衡发展。同时注重九阳股份、金正大等中小企业的培育,政策扶持企业创新发展,增加民营企业竞争力,提高中小企业对证券市场的利用率。

  通过提升国有企业证券化率,实现供给侧结构性改革,贯彻执行国企改革,尽快完成国有资产证券化率的目标。在全面落实去产能、去库存的过程中,有效带动第三产业证券化发展,积极拓展蓝色经济区,支持金融机构与品牌投资机构发起并设立基金,引导资金流入股权投资市场。同时,注重培养股权投资的高端人才,为证券市场的快速发展做好人才储备工作。加大对中小型投资公司的扶持,增强投资公司多样化。在政策上扶持上市公司特色项目的研发,引导科技资源与人力资源的流动,实现特色项目专业化,专业项目龙头化的发展趋势,保持工匠精神,将已有的医药生物、电子等特色产业进行完善,以点带面,联动区域经济快速发展,利用证券市场,引流资金,增强上市公司竞争力,最终实现市值增长,证券化率的不断提高。

  3.2推动企业转型升级,促进我省金融企业改革

  2015年山东净资产收益率主要集中在战略新兴行业,华电国际、青岛海尔等行业龙头都属于技术含量和附加值较高的企业,面对山东传统行业净资产收益率较低的现状,未来仍需以企业转型和金融改革为出发点,积极利用资本市场,助力上市公司发展,在不断完善金融市场的同时,为上市公司创造更多机会。山东一直以“大象经济”闻名,重工业、传统制造业、国有企业占的比重较大,而金融业、服务业则相对落后。与广东、浙江、江苏相比山东上市公司数量不多,民营企业占比少,且缺乏国内外知名品牌,并且山东企业家经营保守,在数量、素质、市场意识等方面都有待提高,在经济环境下滑的大环境下,山东企业的转型升级压力更是迫切。积极培育自有品牌,增强上市公司自身竞争力,以带动区域经济发展。针对山东上市公司净资产收益率现状,建议一方面推动企业转型升级,推进国有企业改革,放宽制造业、重工业为主的企业、产业间的兼并重组门槛,实现资源的重新分配,提高其使用效率。另一方面,从提高杠杆比率入手,推进金融企业改革,落实《关于加快全省金融改革发展的若干意见》,提高山东金融服务实体经济的能力。在提高直接融资比重的同时,对企业家加强金融知识、资本政策的培训,鼓励符合条件的企业通过发行企业债、优先股。同时,完善金融市场相关政策,普及上市公司所需金融知识,加大对金融市场的利用率,针对上市公司目前现状,创新金融机构服务项目,引进战略投资者,促进投资主体多元化。

  3.3提高山东上市公司盈利能力,大力发展公众企业

  与广东、江苏、浙江等省份相比,我省上市公司整体销售净利润率偏低,且销售净利润率较高的行业集中在非银金融、公用事业和交通运输等垄断行业。而其他省份盈利能力较强的高科技、休闲服务和食品饮料等行业上市公司在我省表现不突出。建议加大扶持非公有制企业发展的力度,减少资源和市场的垄断,促进电子、计算机、生物医药等高科技、高附加值行业的发展,大力发展休闲服务等文化产业。我省公众企业仅有胜利股份和华东数控两家,与广东的34家,江苏的14家,浙江的7家差距较大。大力发展公众企业提高能够普惠大众,藏富于民,提高广大群众收入水平。建议出台政策促进我省公众企业发展、上市,并促进公众企业提高盈利能力。我省地方国有企业销售净利润率较低而且波动巨大,显示出经营水平较低且不稳定。建议进一步推动国有企业机制、体制改革,促进企业股权多元化发展,稳定经营团队,增加经营决策的前瞻性、稳定性和连续性,同时应该加快产业转型升级,推出有市场竞争力的新产品。

  3.4提升山东金融机构综合实力

  当前,山东券商发展相对落后,主要归咎于垄断式的“一家独霸”,导致公司内部治理结构畸形,“劣币驱逐良币”,监管者与被监管者主次错位,严重制约着我省证券市场的正常发展。特别是民营资本进入我省证券业目前仍然存在一些制度障碍和问题,表现为传统认识、规避金融风险的金融压制、金融结构的内在缺陷和行业环境的制约、法律的欠缺与配套服务设施的不足、民营资本的公司治理结构风险与信誉问题等。为此,建议政府尽快制定我省发展证券行业的总体规划,特别是要把支持民营资本、专业人员等符合条件投资主体出资设立证券公司的工作作为一项重要任务尽快启动,并以此打造在国内具有核心竞争能力的一流本土券商,全方位服务于山东经济的转型升级和国内国际两个市场、两种资源的整合,为我省金融强省提供核动力源。

  与此同时,应从注重培育本省券商实现金融创新发展入手,给予政策支持与资金人才多方面的协助。对恒丰银行、泰山财险等金融机构给予支持,加快上市速度,为山东金融业的发展注入新的活力。同时,在鲁信集团、山东省国有资产投资控股公司等改建试点的基础上,持续加快组建新的国有资本投资运营公司。从企业结构、业务能力等方面实现资源整合,发挥资本市场的积极作用,针对不同行业和企业的发展现状,提供切实可行的金融服务。同时发挥核心引导作用,以产业链发展为导向,积极壮大上下游企业的发展。针对计算机、医药生物、以及家用电器行业中的龙头企业给予一定的扶持,积极发挥龙头作用,以大型上市公司为基点,展开周边辐射,带动地区经济。

  深入落实两区一圈一带战略,不断拓宽区域发展的空间,实现海陆统筹经济发展规划,尤其是青岛西海岸新区以及青岛蓝色硅谷区。培育青岛市财富管理金融综合改革试验区,整合山东省内的金融资源,以鲁信创投为带动点,积极发挥青岛蓝海股权交易中心的功能,为企业发展提供优质的金融服务。提高山东金融资产交易中心、齐鲁农村产权交易中心等服务体系的产品多样性。结合供给侧结构性改革,利用金融市场,围绕“三去一降一补”提供金融政策支持。深入贯彻《关于深入推进供给侧结构性改革的实施意见》,鼓励商业银行加大对产能过剩行业的企业兼并重组和转型升级的信贷支持。积极开展并购贷款,适当延长贷款期限,加强消费金融公司试点,信贷产品多元化,实现金融机构创新。

   3.5 加快发展蓝黄经济区和省级高新技术开发区

  积极发展蓝海经济区,将半岛蓝色经济区划定为优化开发区域,引进高精尖技术人才,积极发展科技含量高的海洋产业,推进陆海统筹的战略举措,加强金融业发展,优化经济结构,培养有核心竞争力的上市公司,通过金融创新助力蓝色经济区的建设。以青岛为龙头带动周边城市快速发展,积极配合各地市优势产业,青岛家用电器和济南的计算机等行业增加企业盈利能力。同时黄河三角洲高效生态经济区发展也需要金融市场支持,传统行业的转型和生态修复仍需要配合资金支持,加快渤海地区一体化发展,引导生产要素在区间内合理流动。同时加强山东半岛国家级高新技术产业开发区建设,以创新为驱动力,实现产业转型,深入推进大众创业、万众创新,并不断提高区域创新体系的功能,打造具有全球影响力的海洋科技创新中心。以济南、青岛、淄博等地为示范区,加强金融支持,为上市公司发展奠定基础,在资金需求与流向上加以导向,疏导人才流动,加强区域发展的能力,提高企业竞争力。特别是济南浪潮信息以及青岛海尔集团等龙头企业,需全面落实相关政策,实现快速发展,在全国相关行业范围内,实现自由品牌的确立,掌握高精尖技术,带动周边区域发展。金融创新成为山东发展的重要任务,相对广东、浙江、江苏,山东经济发展虽然排位靠前,但是金融机构数量太少,能够为企业提供的融资渠道有限。积极发展金融实验区,为山东半岛蓝色经济区和黄河三角洲生态经济区以及高新技术产业开发区奠定基础。

  (本文为济南大学金融研究院研究报告,数据来自即将出版的《山东省上市公司市值管理评价报告》(2016)。齐鲁财富网的广生、姚丽婷、曲胜杰和闫小敏对本文的完成有贡献。)

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